Analyses sectorielles BE / FR · Recouvrement de créances : business model, marché, régulation, M&A et thèse IA

0Résumé exécutif

11 665faillites en Belgique en 2025, plus haut niveau depuis 2013 (+5,4 %)^[1]

71 139défaillances en France sur 12 mois à fin septembre 2026, un record^[4]

≈ 600 M€chiffre d'affaires du recouvrement en France, plus de 400 spécialistes^[9]

10–15 %commission au succès habituelle en amiable B2B, plus en judiciaire^[20]

8–15 %marge d'exploitation des PME du secteur en BE et FR (Intrum NV, Modero, 1640, Alektum BE)^[26][27][29]

4–6xEBITDA, fourchette de valorisation d'une agence de PME ESTIMATION

Le modèle. Une agence de recouvrement pour compte de tiers est une usine de contacts : courriers, appels, e-mails, SMS, plans de paiement, puis bascule vers le judiciaire. Elle est payée au succès (un pourcentage des sommes encaissées), parfois au forfait. Elle n'a pas de capital à engager et son BFR est souvent négatif. Le personnel pèse le plus lourd dans les coûts. L'achat de portefeuilles (debt purchase) est un autre métier : il demande beaucoup de capital et des financements chers, et il est hors de portée d'un ticket de 2 M€, sauf en tant que servicer pour un acheteur.
La conjoncture est porteuse pour les volumes. Les faillites sont au plus haut depuis 2013 en Belgique et à un record historique en France. Le surendettement remonte en France (+9,8 % de dossiers en 2025). Un choc énergétique pousse l'inflation de la zone euro à 3,8 % (septembre 2026), et la BCE a envisagé une hausse de taux en octobre 2026. Plus d'impayés arrivent donc chez les agences. En revanche, ils sont plus difficiles à encaisser, et de plus en plus de créances partent en liquidation, où elles deviennent irrécouvrables.
La réglementation est stricte, mais elle protège les acteurs en place. En Belgique, il faut une inscription au SPF Économie, une RC professionnelle et un compte de tiers. Les frais réclamables au consommateur sont plafonnés depuis le Livre XIX du CDE (septembre 2023). En France, il faut une déclaration au procureur, une RC et un compte dédié, et les frais d'amiable restent à la charge du créancier (L111-8 CPCE). Gérer des crédits bancaires cédés exige un agrément FSMA ou ACPR depuis la directive 2021/2167. La pression réglementaire va à la baisse sur les frais : en Belgique, les associations demandent des plafonds plus bas et un encadrement du « no cure no pay ».
Les marges. Les grands acteurs visent 25 à 35 % d'EBIT en servicing (Intrum est à 25 %, avec un objectif de 30 à 35 % en 2030). Les PME belges et françaises tournent autour de 8 à 15 % de marge d'exploitation. L'écart vient surtout de la productivité par ETP, précisément là où l'IA agit.
Le M&A est actif. Le fonds Arrow a repris iQera, doValue a racheté coeo pour 350 M€ de valeur d'entreprise, Intrum a absorbé les activités d'Alektum en Belgique et aux Pays-Bas, Orlando reprend Lowell DACH, et 17 deals ont eu lieu en DACH depuis 2024. Les grands acteurs cotés valent environ 8x l'EBITDA (prévisionnel). Pour une PME, il faut appliquer une décote d'au moins 25 %, plus une décote de concentration client. Cela donne 4 à 6x l'EBITDA pour une agence saine et 3 à 4x si un client pèse plus de 50 % ESTIMATION.
La thèse IA est crédible et déjà validée par les leaders. Chez Intrum, 6 500 des 8 000 salariés traitent des appels, des e-mails ou des documents. Le groupe chiffre à environ 2 000 postes en moins d'ici 2030 la trajectoire qu'implique son objectif de coûts. Pour une PME de 25 à 50 ETP, viser 30 à 40 % de productivité en plus sur l'amiable en 18 à 24 mois est réaliste ESTIMATION, à condition de respecter la transparence imposée par l'AI Act (art. 50), l'art. 22 du RGPD et les plages horaires de contact.
Les deux cibles identifiées. Alektum BE n'est plus une cible : ses activités ont rejoint Intrum (closing annoncé au 31/10/2025), et l'entité n'apparaît plus au registre BCE actif. 1640 / Experium reste intéressante mais très concentrée : 4,72 M€ de ses 5,09 M€ de CA 2025 sont facturés à l'export. Les litiges publics la montrent comme mandataire d'InvestCapital Ltd, la filiale maltaise du groupe coté KRUK. Elle est agréée gestionnaire de crédits par l'ACPR. Avant toute approche, la question clé est la durée et la solidité du contrat avec KRUK.

Verdict. Le recouvrement amiable B2B/B2C pour compte de tiers est l'un des secteurs les plus adaptés à la thèse « beaucoup d'administratif non technique, transformable par l'IA ». Pour un ticket de 500 k€ à 2 M€, il faut viser une agence de 1,5 à 5 M€ de CA, avec des clients diversifiés (aucun au-dessus de 25 à 30 %), des licences propres et des dirigeants vendeurs pour cause de succession. Il faut éviter le debt purchase pour compte propre. 1640 doit être creusée en priorité sur le risque KRUK.

1Business model : comment une société de recouvrement gagne de l'argent

Quatre métiers coexistent souvent dans la même société, avec des économies très différentes.

Métier	Qui paie ?	Rémunération typique	Capital	Profil de risque
Amiable B2B (factures entre entreprises)	Le créancier mandant	Commission au succès de 10 à 15 % des sommes encaissées, parfois 17 % ou un minimum par dossier^[20][21]. En BE et FR, l'indemnité B2B de 40 € par facture et les intérêts légaux (10,5 %/an en BE au 2^e semestre 2026) peuvent être réclamés au débiteur pour le compte du créancier^[37].	Très faible	Volume lié aux faillites et aux retards ; ticket moyen plus élevé
Amiable B2C de masse (télécoms, énergie, hôpitaux, e-commerce, crédit conso)	Le créancier, et dans les limites légales le débiteur	Forfait par dossier, commission ou mixte. Contrats issus d'appels d'offres, souvent en « no cure no pay »^[16]. En BE, l'indemnité réclamable au consommateur est plafonnée (Livre XIX)^[12].	Faible	Marges serrées, beaucoup de volume, forte exposition réglementaire et réputationnelle
Judiciaire / contentieux	Le créancier, puis le débiteur via les dépens	Honoraires et commission plus élevés (souvent environ 15 %)^[20], avec refacturation des frais d'avocat, d'huissier ou de commissaire de justice	Avances de frais	Dépend des partenaires juridiques ; délais longs
Achat de portefeuilles (debt purchase)	L'acheteur encaisse pour son compte	Achat à quelques centimes par euro (créances conso non garanties : environ 5 à 10 cts)^[22], puis encaissement sur 5 à 15 ans. Intrum investit à un TRI mixte de 17 %^[5].	Très élevé, financé par dette	Risque de prix, de taux et de modèle ; hors de portée d'un ticket de 2 M€
Servicing pour un acheteur (cas de 1640 pour KRUK)	Le fonds ou l'acheteur	Commission sur encaissements et frais de gestion	Faible	Agrément ACPR/FSMA si crédits bancaires ; dépendance à un donneur d'ordre

Structure de coûts typique d'une agence de 3 à 6 M€ de CA ESTIMATION

Il n'existe pas de benchmark public consolidé à ce niveau de détail. La grille ci-dessous recoupe les comptes publiés de 1640, Intrum NV et Alektum BE avec la structure d'Intrum Servicing (personnel ≈ 41 % du revenu du segment au T3 2026^[5]). Dans une agence pure, le personnel pèse plus lourd, car il n'y a ni revenus de portefeuille ni amortissements.

Poste	% du CA	Commentaire
Personnel (gestionnaires, téléconseillers, juristes, encadrement)	45–60 %	Le premier levier IA. Chez 1640, les salaires ne font que 25,5 % du CA, mais 61 % du CA part en charges externes, probablement de la sous-traitance juridique et des débours refacturés^[29].
Frais juridiques sous-traités (avocats, huissiers, commissaires de justice)	5–30 %	Varie selon la part de judiciaire ; souvent refacturés
Télécoms, courrier, SMS, plateformes de paiement	5–8 %	Le courrier recommandé reste coûteux
Données et outils (logiciel de recouvrement, enrichissement, recherche de débiteurs)	4–8 %	Les licences des logiciels historiques sont lourdes
Locaux, assurance RC, conformité, frais généraux	6–10 %
EBITDA	8–18 %	Fourchette observée en BE et FR ; plus de 20 % chez les meilleurs acteurs à forte productivité

Indicateurs clés à exiger d'un vendeur

Taux de recouvrement (encaissé / confié) par segment et par ancienneté de la créance. Repères : environ 85 à 95 % à moins de 30 jours, 60 à 75 % à 60–90 jours, et une forte baisse au-delà de 90 jours^[23].
Délai moyen d'encaissement et courbe d'encaissement par cohorte (mois 1, 3, 6, 12).
Encaissements par ETP et CA par ETP : 204 k€ chez Intrum NV, 277 k€ chez Modero, 162 k€ chez Alektum BE en 2025^[26][27][28].
Coût par euro encaissé (cost-to-collect).

Taux de contact (contacts utiles / tentatives) et taux de promesses tenues.
Part de plans de paiement et taux de défaut sur ces plans.
Concentration client (top 1, top 5, top 10) et date d'échéance des contrats ou marchés publics.
Réclamations et médiations : nombre, motifs, contrôles SPF, CNIL ou ACPR.
Fonds de tiers : solde du compte de cantonnement et délai de reversement.

2Taille de marché et conjoncture 2025–2026

France

Le marché pèse près de 600 M€ de CA et compte plus de 400 spécialistes (Xerfi, mars 2026)^[9]. IBISWorld l'estime à 673,6 M€ en 2025 en incluant les bureaux de crédit^[10].
Les membres de la FIGEC reçoivent chaque année plus de 18 millions de créances, pour une valeur faciale de plus de 12 Md€. Les impayés coûtent 56 Md€ par an et le crédit interentreprises représente 800 Md€^[11].
Xerfi relève une demande soutenue à court terme, mais aussi trois menaces : les logiciels de credit management dopés à l'IA qui permettent de gérer en interne, des débiteurs plus difficiles à joindre, et de nouveaux concurrents (fintechs, cabinets comptables)^[9].

Belgique

Les membres de l'ABR-BVI ont récupéré 340,9 M€ en 2023, avec des volumes confiés en hausse de 25 %^[13]. Aucune source publique ne donne le CA total du secteur.
Ordre de grandeur ESTIMATION : les 340 M€ récupérés, à 10–15 % de commission, donnent 35 à 50 M€ d'honoraires pour les seuls membres de l'ABR-BVI. Intrum NV, le leader des agences, fait à elle seule 17,4 M€ de CA^[26]. En ajoutant les non-membres et l'amiable des huissiers (Modero : 46,3 M€^[27]), le marché amiable belge tourne vraisemblablement autour de 100 à 200 M€ de CA.
Le SPF Économie publie la liste des recouvreurs inscrits^[14]. Il y a environ 560 huissiers de justice^[16].

Conjoncture : plus de volume, mais des encaissements plus difficiles

Source : Statbel^[1]. La Flandre bat un record (6 741), Bruxelles progresse de 13,6 % et la Wallonie recule de 2,9 %. Septembre 2026 : 1 063 faillites^[2].

Source : Banque de France^[3][4]. Les valeurs 2022 à 2024 sont recalculées à partir des taux de croissance publiés (+36,5 % en 2023, +17,7 % en 2024). *Cumul sur 12 mois à fin septembre 2026.

Indicateur	Valeur	Lecture pour le recouvrement
Faillites BE 2025	11 665 (+5,4 %), plus haut depuis 2013 ; record pour les SRL (7 754)^[1]	Plus de factures B2B impayées en amont, mais plus de créances perdues en faillite
Défaillances FR	68 602 en 2025 (+3,6 %), 71 139 sur 12 mois à fin septembre 2026^[3][4]	Le pic n'est pas passé : la courbe remonte en 2026
Surendettement FR	148 013 dossiers en 2025 (+9,8 %)^[6]	Davantage de dossiers B2C gelés en commission ; il faut des process dédiés
Défauts de crédit aux particuliers BE	258 819 personnes avec au moins un défaut (2,7 % des adultes), 367 513 défauts enregistrés^[7]	Un réservoir stable de dossiers B2C
Taux et inflation zone euro	Dépôt BCE à 2,50 %, inchangé le 29/10/2026 alors qu'une hausse a été débattue. Inflation de 3,8 % en septembre, énergie +18,9 %. Les conditions de financement se durcissent^[8].	Les ménages ont moins de pouvoir d'achat, donc plus d'impayés. Le capital coûte plus cher, ce qui pèse sur les acheteurs de dette.
Allemagne (repère UE)	39 M de nouveaux dossiers confiés en 2025 (+16,7 %, record) ; 67 % des créances font moins de 100 €^[24]	Un business de volume sous pression de digitalisation

Cyclicité. Le recouvrement est en partie contracyclique : en récession, les volumes confiés augmentent. Mais le taux de recouvrement baisse, et les clients en difficulté coupent leurs budgets ou font faillite eux-mêmes. Les agences les plus résilientes ont des clients récurrents non cycliques (secteur public, santé, énergie, télécoms, assurances). Le debt purchase souffre davantage, à cause du coût du capital et des courbes d'encaissement plus lentes. Exemple : Intrum a déprécié 1,5 Md SEK de goodwill en Allemagne au T3 2026^[5].

3Paysage concurrentiel

Leaders européens

Groupe	Profil	Faits récents
Intrum (SE, coté)	N°1 européen, environ 8 000 salariés, 20 marchés	Restructuration financière en 2024–2025. Servicing : marge EBIT ajustée de 25 % sur 12 mois glissants, revenus externes en baisse de 6 % au T3 2026, goodwill allemand déprécié de 1,5 Md SEK^[5]. Le DG chiffre à environ 2 000 postes en moins d'ici 2030 la trajectoire liée à l'IA et à l'objectif de coûts^[30].
KRUK (PL, coté)	Acheteur et servicer, en croissance en France, en Italie et en Espagne	Bénéfice net 2025 de 1,086 Md PLN, encaissements records de 3,92 Md PLN, ROE de 20 %^[31]. En France, il achète des créances fraîches de BNP Paribas PF via InvestCapital Ltd (Malte)^[32].
Hoist Finance (SE, banque)	Acheteur de dette	Bénéfice net 2025 de 1,139 Md SEK, ROE d'environ 18 %. Rachat d'Azzurro (UK) en juin 2026^[33][34].
EOS (groupe Otto, DE)	Servicer et acheteur	Présent en BE (EOS Aremas, EOS Contentia)^[15] et en FR
iQera (FR)	Leader français, 2 120 collaborateurs, 271 M€ de revenus cash en 2025	Passé sous le contrôle d'Arrow Global en 2025 après une sauvegarde accélérée^[35]
Lowell	Acheteur et servicer	Cession de Lowell DACH à Orlando Capital (signée le 28/08/2026)^[24]
doValue (IT)	Servicer NPL	Rachat de coeo (DE) pour 350 M€ de valeur d'entreprise, closing en avril 2026^[24] ; coeo est présent en BE
Riverty (ex-Arvato FS), Atradius Collections, Allianz Trade, Coface	Recouvrement adossé à l'assurance-crédit, à l'affacturage ou au paiement	Xerfi note que les factors, les assureurs-crédit et les sociétés d'information se renforcent dans le recouvrement^[9]

Belgique

Agences (membres ABR-BVI)^[15] : Intrum NV (Gand, 17,4 M€ de CA et 85 ETP en 2025^[26], qui reprend désormais les clients d'Alektum^[17]), EOS Aremas et Contentia, Atradius Collection, coeo, Credisolv, CM&A, Eurofides, Fiducre, Fidusud, TCM Belgium, Trivion, Venturis, Stater/Euro Casso…
Huissiers de justice : ce sont des concurrents directs sur l'amiable, avec en plus le monopole de l'exécution et la procédure de recouvrement des créances incontestées (RCI) en B2B^[38]. Modero (Anvers) : 46,3 M€ de CA, 6,2 M€ de bénéfice net et 167 ETP en 2025^[27]. Autres grands études citées par De Tijd : Gerhanko, De Proost…^[16]

France

Grands acteurs : iQera (dont MCS), Intrum France, EOS France, Hoist, KRUK (via des servicers locaux), Cabot/Encore, B2 Impact, Allianz Trade, Concilian, Recocash, et des BPO comme Concentrix (liste de Xerfi)^[9].
Une longue traîne de PME indépendantes : 1640, Cabinet Care, Action Contentieux, Artemis, ARC… Xerfi compare 110 sociétés^[9].
Les commissaires de justice disposent de la procédure simplifiée pour les petites créances (≤ 5 000 €, hors factures entre commerçants)^[36].

Nouveaux entrants IA (menace et inspiration)

Société	Pays	Proposition	Financement
Cleavr	FR	Automatisation IA du poste clients : relances e-mail, téléphone et SMS, litiges. Annonce un DSO en baisse de 37 % et 80 % de temps gagné (chiffres de la société).	Seed de 8 M€ (oct. 2026)^[39]
JustSolve	UE	Infrastructure d'IA agentique pour le credit management	3,7 M€^[40]
Corafone	NO	Agents vocaux IA pour les appels aux débiteurs	15,8 M NOK^[40]
MEGA.AI	UE	Agents vocaux conformes pour le recouvrement	Montant non communiqué^[40]
KredosAi	US	IA de recouvrement	Série A de 7 M$ (BMW i Ventures)^[40]
Debtist	DE	Recouvrement digital	Racheté par Norvestor (mai 2026)^[24]
Receeve	DE	Plateforme logicielle de recouvrement	Rachetée par InDebted (AU, déc. 2024)^[24]

Les startups attaquent surtout le pré-contentieux B2B (relance de factures), en logiciel. Le recouvrement mandaté sous licence (comptes de tiers, inscription SPF, déclaration au procureur, agrément ACPR) et le B2C réglementé restent mieux protégés. Une agence licenciée qui intègre elle-même ces outils combine les deux avantages.

4Environnement réglementaire

Belgique

Règle	Contenu	Impact business
Loi du 20/12/2002, remplacée par le Livre XIX CDE (loi du 4/05/2023, en vigueur depuis le 1/09/2023)^[12][18]	Inscription préalable au SPF Économie obligatoire pour tout recouvrement amiable de dettes de consommateurs (art. XIX.6), y compris pour les recouvreurs étrangers ciblant des résidents belges. Il faut une RC professionnelle, un compte de tiers et un extrait de casier judiciaire des dirigeants. Avocats et huissiers sont exemptés de l'inscription^[14].	Barrière à l'entrée. La licence est attachée à l'entité : une reprise en share deal la conserve.
Premier rappel gratuit et plafonds d'indemnité^[12]	Le premier rappel est gratuit, suivi d'un délai de 14 jours. L'indemnité est plafonnée à 20 € (dette ≤ 150 €), 30 € + 10 % de la tranche de 150 à 500 €, puis 65 € + 5 % au-delà, avec un maximum de 2 000 €. Les rappels supplémentaires sont plafonnés à 7,50 € plus le port.	Limite ce qu'on peut réclamer au consommateur, donc le modèle « gratuit pour le créancier, payé par le débiteur »
Pratiques interdites (art. XIX.11 et suivants)^[19]	Pas d'appel entre 22 h et 8 h, pas de visite à domicile dans ces mêmes heures, pas d'intimidation ni de communication trompeuse. Mentions obligatoires dans la mise en demeure.	À paramétrer dans les bots : plages horaires, scripts, journalisation
B2B : loi du 2/08/2002 sur les retards de paiement^[37]	Intérêts de plein droit (10,5 % au 2^e semestre 2026) et indemnité forfaitaire de 40 €	Le B2B est plus libre et mieux rémunéré
RCI (art. 1394/20 et suivants du Code judiciaire)^[38]	Recouvrement B2B des créances incontestées via avocat et huissier, sans juge	Les huissiers deviennent incontournables pour l'exécution ; à intégrer comme partenaires
Ce qui se prépare^[19]	Recommandations des associations (août 2026) : plafonds d'indemnité plus bas, mention « ceci n'est pas une procédure judiciaire », encadrement du « no cure no pay », inscription de tous les recouvreurs	Risque Compression possible des revenus B2C

France

Règle	Contenu	Impact business
CPCE, art. R124-1 à R124-7^[25]	Assurance RC professionnelle et compte bancaire exclusivement réservé aux fonds des créanciers, avec une déclaration écrite au procureur de la République avant de démarrer (R124-2). Le premier courrier au débiteur doit comporter des mentions obligatoires (R124-4).	Une barrière légère : pas d'agrément, mais une conformité contrôlable
CPCE, art. L111-8^[41]	Sans titre exécutoire, les frais de recouvrement amiable restent à la charge du créancier, et toute clause contraire est réputée non écrite. Exceptions : actes légalement prescrits, ou mauvaise foi du débiteur constatée par le juge.	Le modèle français repose entièrement sur la commission payée par le mandant
Ordonnance 2023-1139 (transposition de la directive 2021/2167)^[42][43]	Agrément ACPR obligatoire pour les gestionnaires de crédits qui gèrent des crédits bancaires cédés à des acheteurs	Une vraie barrière : 1640 est agréée (REGAFI 740390)^[44]. En cas de changement de contrôle, les règles d'honorabilité des dirigeants et une éventuelle notification à l'ACPR sont à vérifier.
Ordonnance 2025-880 (directive CCD2), en vigueur le 20/11/2026^[45]	Nouveau régime du crédit à la consommation, centré sur la prévention du surendettement	Possible exigence accrue de mesures de bienveillance avant l'exécution pour les nouveaux crédits
Procédure simplifiée pour petites créances (L125-1, R125-1)^[36]	Jusqu'à 5 000 €, via un commissaire de justice	Une voie rapide à intégrer au parcours

Union européenne : transversal

Directive 2021/2167 (gestionnaires et acheteurs de crédits) : transposée en Belgique par la loi du 20/12/2024, en vigueur depuis le 24/01/2025 avec agrément FSMA. En France, l'agrément est délivré par l'ACPR^[42][43]. Elle ne s'applique qu'aux crédits accordés par des établissements de crédit, pas aux factures commerciales.
Règlement européen sur les retards de paiement (plafond de 30 jours en B2B) : bloqué au Conseil et inscrit au programme de retrait de la Commission^[46]. Le statu quo profite aux recouvreurs, puisque les délais longs persistent.
RGPD : base légale (intérêt légitime ou exécution du contrat), minimisation, durées de conservation, enregistrement des appels avec information et droit d'opposition (voir l'exemple des mentions de 1640^[29b]). L'art. 22 interdit une décision produisant des effets juridiques ou significatifs fondée exclusivement sur un traitement automatisé, sauf exceptions et garanties. Il faut donc un humain dans la boucle pour les refus de plan de paiement ou les bascules en judiciaire.
AI Act : un système qui évalue la solvabilité d'une personne physique est à haut risque (annexe III, 5 b). Un outil de recouvrement post-défaut qui n'évalue pas la solvabilité n'est en général pas classé à haut risque. Les obligations « haut risque » de l'annexe III ont été reportées au 2/12/2027 par l'Omnibus numérique. Les agents vocaux doivent quand même indiquer qu'ils sont une IA (art. 50)^[47][48].

5Marges potentielles : benchmarks

Société	Pays / type	CA 2025	Résultat	Marge	ETP	CA/ETP
Intrum NV^[26]	BE, agence (leader)	17,43 M€	REX 2,26 M€	13,0 %	85,4	204 k€
Modero^[27]	BE, huissiers	46,28 M€	RN 6,22 M€	13,4 % (net)	166,8	277 k€
Alektum BE^[28]	BE, agence (filiale)	3,85 M€	REX 0,37 M€	9,6 %	23,8	162 k€
1640 / Experium^[29]	FR, servicer et agence	5,09 M€	EBITDA 626 k€	12,3 %	20–49	n.d.
Cabinet Care^[49]	FR, contentieux B2B	1,76 M€	EBITDA 128 k€	7,3 %	10–19	n.d.
Intrum Group Servicing^[5]	UE, segment servicing	13,2 Md SEK (12 mois gl.)	EBIT ajusté	25 % (objectif 30–35 % en 2030)	≈ 8 000 (groupe)

REX : résultat d'exploitation. RN : résultat net. Les sources ne sont pas toutes homogènes (EBITDA, REX ou RN) : il s'agit de repères, pas d'une comparaison stricte.

Ce que gagne une agence de 3 à 6 M€ de CA ESTIMATION

Scénario	CA	EBITDA %	EBITDA	Hypothèses
Agence « historique » (avant IA)	4,0 M€	10 %	400 k€	30 ETP, environ 135 k€ de CA par ETP, logiciel ancien
Agence bien gérée	4,0 M€	15 %	600 k€	Proche de 1640 en 2025 ou d'Intrum NV
Agence « IA-augmentée » à 24 mois	4,4 M€	22–28 %	≈ 1,0–1,2 M€	Environ 30 % de productivité en plus sur l'amiable, 6 à 8 ETP non remplacés (départs naturels), 10 % de croissance par de nouveaux clients, sur-coût de 80 à 120 k€ par an en outils et cloud

Raisonnement : si le personnel représente environ 50 % du CA et que l'on gagne 30 % de productivité sur environ 70 % des tâches (l'amiable), le coût du personnel baisse d'environ 10 points de CA. Il faut retrancher 2 à 3 points d'outils. Le plafond de 25 % est cohérent avec la marge d'Intrum Servicing, qui reste en deçà de son objectif à 30–35 %.

6Fusions-acquisitions et valorisation

Transactions récentes

Date	Cible	Acquéreur	Commentaire
08/2026	Lowell DACH	Orlando Capital (PE)	Carve-out, prix non communiqué^[24]
06/2026	Azzurro Associates (UK)	Hoist Finance	Acheteur de NPL de PME^[34]
05/2026	Debtist ; Scora (Germania Inkasso)	Norvestor ; Maxburg	Le PE consolide l'Allemagne^[24]
03/2026	Süderelbe Inkasso	LIQUIDA / Palo Capital	Buy-and-build^[24]
10/2025	Alektum Belgique et Pays-Bas	Intrum	Alektum se recentre sur l'investissement, Intrum reprend les équipes et les clients. Intrum explique que la réglementation et l'IA exigent de la taille^[17].
2025	iQera (FR)	Arrow Global	Prise de contrôle dans le cadre d'une restructuration^[35]
07/2025 (closing 04/2026)	coeo Group	doValue	350 M€ de valeur d'entreprise ; coeo a crû de 26 % par an entre 2022 et 2024^[24]
2024–09/2026	17 sociétés en DACH	10 fonds, 7 industriels	Une majorité de fonds de PE^[24]

Multiples

Cotées (prévisionnel, septembre 2026) : EV/EBITDA moyen de 8,2x (Axactor 6,8x, B2 Impact 8,2x, doValue 6,0x, Encore 8,9x, Intrum 8,2x, KRUK 8,3x, PRA 11,0x)^[24]. Zerbach & Company recommande une décote d'environ 25 % pour une société non cotée. Ces comparables sont surtout des acheteurs de dette.
PME de services B2B en France : médiane de 5,5x l'EBITDA, fourchette de 4,5 à 7,0x. Les services à faible valeur ajoutée se situent plutôt entre 3 et 5x^[50]. L'Argos Index mid-market de la zone euro est à 8,8x au T2 2026^[51], mais il porte sur des tailles supérieures.
Agence de recouvrement de 3 à 6 M€ de CA ESTIMATION : 4 à 6x l'EBITDA normalisé si les clients sont diversifiés. 3 à 4x si un client pèse plus de 50 % ou si la licence est fragile. Jusqu'à 6 à 7x pour une agence en croissance, digitalisée et récurrente (secteur public, santé, utilities). Raisonnement : 8,2x × 0,75 ≈ 6x, puis une décote de taille et de concentration.

Structures de deal adaptées à un ticket de 500 k€ à 2 M€

LBO via une holding : 40 à 50 % de fonds propres et 50 à 60 % de dette bancaire sur 5 à 7 ans. C'est possible ici, car le BFR est négatif et le capex faible.
Crédit vendeur (10 à 30 %) et earn-out indexé sur la rétention des 3 à 5 premiers clients pendant 24 mois : c'est la meilleure protection contre le risque de concentration.
Garantie d'actif et de passif avec séquestre ou garantie bancaire, couvrant en particulier la conformité (amendes SPF, CNIL, ACPR), les fonds de tiers et le social.
Accompagnement du cédant pendant 6 à 18 mois. C'est indispensable : la relation client et la licence ou l'agrément reposent souvent sur ses épaules.
Share deal plutôt qu'asset deal, pour garder l'inscription SPF, la déclaration au procureur, l'agrément ACPR et les contrats ou marchés publics. Il faut vérifier les clauses de changement de contrôle.

Due diligence : les points critiques

Concentration client, durée et résiliabilité des contrats, clauses de changement de contrôle, appels d'offres à renouveler
Licences : inscription SPF active, déclaration au procureur, agrément ACPR/FSMA, honorabilité des dirigeants
Comptes de tiers : rapprochement des soldes, délais de reversement, aucun mélange avec la trésorerie propre
Qualité de la donnée et du logiciel : propriété, licences, dette technique, API

Conformité : modèles de courriers (Livre XIX, R124-4), scripts, enregistrements, réclamations, médiations, contrôles
Portefeuilles en propre, le cas échéant : méthode de valorisation, courbes d'encaissement, risque de dépréciation
Social : convention collective (en France, IDCC 2098 pour 1640^[29]), turnover, contentieux prud'homaux
Litiges : volume et nature. 1640 compte 102 contentieux listés, pour la plupart des procédures de recouvrement ou de surendettement inhérentes au métier^[29].

7Thèse IA : où l'IA transforme le métier

Le signal le plus fort vient d'Intrum. Selon son DG, environ 6 500 des 8 000 salariés font des appels, des e-mails ou du traitement de documents, et l'objectif de coûts 2030 implique environ 2 000 personnes de moins, par départs naturels plutôt que par licenciements. Intrum traite plus de 25 millions d'appels par an, et une majorité des 20–40 ans préfèrent parler à un agent IA^[30]. En Espagne, ses agents vocaux IA passent déjà 80 000 à 100 000 appels par mois^[52].

Cas d'usage	Ce que fait l'IA	Gain potentiel ESTIMATION	Contraintes
Agents vocaux (appels sortants et entrants)	Rappels, vérification d'identité, prise de promesse, envoi d'un lien de paiement, transfert à un humain	40 à 60 % des appels simples automatisés	Dire qu'il s'agit d'une IA (art. 50 AI Act), plages horaires (pas entre 22 h et 8 h en BE), enregistrement et RGPD
Négociation par LLM (e-mail, SMS, WhatsApp, chat)	Réponses personnalisées, propositions d'échéancier dans une grille validée, traitement des contestations	60 à 80 % des échanges écrits traités sans humain	Grilles validées par le mandant et escalade humaine pour les décisions significatives (art. 22 RGPD)
Segmentation et scoring de propension à payer	Choix du canal, du moment et du ton ; priorisation des dossiers	+5 à 15 % de taux d'encaissement	Ne pas glisser vers une évaluation de solvabilité au sens de l'AI Act sans conformité « haut risque »
Traitement documentaire	Lecture des contrats, factures, jugements et décisions de surendettement ; constitution des dossiers judiciaires	50 à 70 % de temps en moins sur le back-office juridique	Contrôle qualité humain sur les actes
Portail de paiement en libre-service	Plans de paiement en ligne, paiement en un clic, Open Banking	Moins d'appels entrants, paiements plus rapides	Sécurité des paiements
Assistance aux gestionnaires	Résumé du dossier, suggestion de réponse, contrôle de conformité du script en temps réel	+20 à 30 % de productivité sur les cas restants	Formation et adhésion des équipes
Recherche de débiteurs et enrichissement	Recherche d'adresses et de coordonnées	Meilleur taux de contact	RGPD : sources licites et minimisation (en France, l'enquête civile relève du CSI livre VI^[29b])

Réductions d'ETP réalistes pour une PME de 25 à 50 ETP ESTIMATION

À 12 mois : 15 à 20 % de capacité libérée (relances écrites, appels simples, saisie).
À 24 mois : 30 à 40 % sur l'amiable, 20 % sur le judiciaire et le back-office. Comme chez Intrum, cela passe surtout par le non-remplacement des départs, sur un métier où le turnover est élevé.
Repère : Intrum vise environ 25 % d'effectif en moins d'ici 2030 (≈ 2 000 sur 8 000)^[30]. Une PME qui part de rien sur la tech peut aller plus vite, mais elle a moins de données historiques pour entraîner ses modèles.

L'IA fait aussi baisser les barrières à l'entrée. Le DG d'Intrum le reconnaît^[30], et des fintechs comme Cleavr permettent aux créanciers de garder le recouvrement en interne^[39]. La défense passe par la licence, l'accès au judiciaire, les données historiques, les marchés publics et la conformité. L'IA ne doit pas être la seule douve.

8Les deux cibles du radar : Alektum (BE) et 1640 / Experium (FR)

Alektum BE (BCE 0872.761.161) Écartée

Le 20/10/2025, Intrum et Alektum Group ont annoncé que les filiales belge et néerlandaise d'Alektum rejoindraient Intrum, avec un closing prévu au 31/10/2025^[17].
L'entité n'apparaît plus dans le registre BCE actif. Ses derniers comptes, pour 2025, ont été déposés le 16/06/2026 : 3,85 M€ de CA, un REX de 371 k€ et 23,8 ETP (-29 %)^[28].
Le CA a été divisé par près de deux depuis 2022 (7,31 → 3,85 M€).
Conclusion : ce n'est plus une cible. Je recommande de la passer en « archivée » dans le tracker.

1640 / Experium / 1640 Finance (SIREN 520 355 827), Élancourt À creuser, avec un risque majeur

Élément	Donnée	Lecture
Finances 2025^[29]	CA 5,09 M€ (+29 %), EBITDA 626 k€ (12,3 %), RN 570 k€, trésorerie 1,87 M€, dettes financières de 82 k€, fonds propres de 1,61 M€, BFR de -551 k€	Fort rebond après un EBITDA négatif en 2022 et 2023. Bilan sain et quasi sans dette.
Structure de coûts^[29]	Salaires et charges : 1,30 M€ (25,5 % du CA). Valeur ajoutée : 39,5 %, donc environ 3,1 M€ de charges externes.	Les charges externes sont très lourdes. Il faut savoir s'il s'agit de sous-traitance juridique, de débours refacturés ou de sous-servicers.
Concentration^[29][32]	4,72 M€ de CA à l'export (93 %). Les litiges publics mentionnent « INVESTCAPITAL chez 1640 FINANCE » ; InvestCapital Ltd est la filiale maltaise de KRUK qui achète en France les créances fraîches de BNP Paribas PF (environ 120 M€ de nominal sur deux ans à partir de décembre 2023).	Risque n°1 1640 ressemble à un servicer quasi captif de KRUK. La hausse de 29 % du CA en 2025 est cohérente avec la montée en charge de ces flux. Ce lien est déduit de données publiques et reste à confirmer.
Licences^[44][29b]	Agréée gestionnaire de crédits par l'ACPR (REGAFI 740390, LEI 969500LAX87C7RSR3059), déclarée au procureur, membre de la FIGEC	Barrière à l'entrée réelle, et un actif pour un repreneur
Dirigeants et actionnariat^[29]	Matthieu Bernard (président, 49 ans), Vincent Rivoalen (DG, 51 ans), Nicolas Fougerouse (DGD, 50 ans) ; holdings liées (D&C Management, 1640 Invest). Statuts modifiés le 21/10/2026.	Les dirigeants sont jeunes, il n'y a donc pas de sujet de succession. La modification statutaire récente reste à lire.
Implantation^[29]	Siège à Élancourt et établissements à Paris 16^e, Montpellier et Beauvais (ouvert en mai 2025)	Croissance de l'effectif en région

Valorisation indicative de 1640 ESTIMATION

EBITDA normalisé : entre 485 k€ (moyenne 2024–2025) et 626 k€ (2025).
Multiple : 3 à 4x compte tenu de la concentration sur KRUK, 5x si un contrat long et sécurisé est démontré.
Valeur d'entreprise : ≈ 1,5 à 3,1 M€. On y ajoute la trésorerie nette excédentaire (jusqu'à environ 1,8 M€, sous réserve de vérifier qu'il ne s'agit pas de fonds de tiers), ce qui donne une valeur des titres de ≈ 2 à 4,5 M€.
C'est au-dessus du ticket de 2 M€ en fonds propres seuls. La reprise suppose un LBO avec 50 % de dette, un crédit vendeur et un earn-out indexé sur KRUK, ou une reprise partielle.

À vérifier sur 1640 (lecture seule, sans contact)

Lire les comptes sociaux 2025 déposés (Pappers, INPI) : annexe, ventilation du CA et parties liées.
Lire les statuts modifiés du 21/10/2026 : clauses d'agrément, changement de capital, éventuelle entrée d'un investisseur.
Vérifier les relations avec 1640 Invest, 1640 Investissement et « 1640 Investment 5 » (des véhicules d'achat de créances ?).
Consulter le REGAFI (date d'agrément) et l'éventuelle activité de KRUK en France en direct, qui serait un risque d'internalisation.
Regarder les offres d'emploi récentes et les profils LinkedIn publics pour estimer l'effectif réel et le niveau d'outillage.
Si un contact est autorisé plus tard : contrat KRUK (durée, préavis, exclusivité, changement de contrôle), part des autres mandants, et appétit des dirigeants pour une cession ou une ouverture du capital.

Autre piste française issue du même filtre : Cabinet Care (Courbevoie, contentieux B2B, 1,76 M€ de CA, EBITDA de 128 k€, gérant de 43 ans)^[49]. Elle est petite, mais son profil B2B est plus diversifié.

9Thèse d'investissement et playbook d'acquisition (ticket de 500 k€ à 2 M€)

Thèse

Racheter une agence de recouvrement licenciée de 1,5 à 5 M€ de CA, à 4–5x l'EBITDA, avec des clients diversifiés et un dirigeant sortant. Déployer une pile IA (agents vocaux, LLM pour l'écrit, portail de paiement, assistance aux gestionnaires) pour faire passer l'EBITDA d'environ 10–12 % à plus de 20 % en 24 mois, grâce aux départs naturels non remplacés et à la croissance. Revendre ou consolider à 6–7x à un acteur ou à une plateforme de PE : le cas Intrum / Alektum montre que les grands rachètent la taille et la technologie.

Critères de ciblage

CA de 1,5 à 5 M€, EBITDA de 150 à 600 k€, 15 à 50 ETP, aucun client au-dessus de 25 à 30 % du CA.
Licences propres : inscription SPF en BE ; déclaration au procureur, voire agrément ACPR, en FR.
Mix B2B et secteurs récurrents (santé, secteur public, utilities, assurances, bailleurs sociaux).
Dirigeant de plus de 58 ans, logiciel vieillissant, peu de digital : c'est là que se trouve la valeur IA à créer.
Sources de deal : liste du SPF Économie^[14], membres de l'ABR-BVI^[15] et de la FIGEC, Pappers (NAF 82.91Z, NACE 82.910) et plateformes de cession.

Processus

Shortlist de 15 à 20 agences (BE + FR Nord) à partir de la liste SPF et de Pappers 82.91Z, avec une analyse financière sur 4 ans.
Approche directe (après accord), lettre d'intention avec fourchette et structure.
Due diligence financière, juridique, conformité, IT et sociale (4 à 8 semaines).
Montage : holding, dette bancaire, crédit vendeur, earn-out, GAP.
Closing et accompagnement du cédant.

Plan à 100 jours

Période	Objectifs	Livrables
J0–J30 : stabiliser	Rencontrer les 10 premiers clients avec le cédant, sécuriser les équipes clés, audit de conformité (courriers, scripts, comptes de tiers, RGPD), cartographie des processus et des volumes	Tableau de bord des KPI (encaissement par ETP, taux de contact, coût par euro encaissé), registre des risques
J30–J60 : quick wins	Portail de paiement en libre-service et liens de paiement par SMS et e-mail ; LLM pour le tri et les réponses aux e-mails entrants ; assistance aux gestionnaires (résumé de dossier, réponse suggérée)	Premiers gains de 10 à 15 % sur l'écrit ; mesure avant/après
J60–J100 : industrialiser	Pilote d'agent vocal sur un segment B2C à faible montant (transparence IA, plages horaires) ; scoring de priorisation ; plan de non-remplacement des départs ; offre commerciale « recouvrement augmenté » pour de nouveaux clients	Business case validé, feuille de route sur 24 mois, objectif d'EBITDA

10Risques principaux

Risque	Niveau	Mitigation
Concentration client (cas de 1640)	Élevé	Earn-out et crédit vendeur indexés sur la rétention, prix décoté, diversification commerciale
Durcissement réglementaire en BE (plafonds, no cure no pay)	Moyen	Mix orienté B2B, honoraires facturés au mandant, conformité irréprochable
Internalisation par les créanciers (logiciels IA)	Moyen	Se positionner sur le post-pré-contentieux, le judiciaire et le B2C réglementé ; proposer soi-même un module logiciel
Baisse des taux de recouvrement en récession	Moyen	Clients récurrents non cycliques ; tarification par paliers
Réputation (pratiques agressives, médias)	Moyen	Approche « recouvrement responsable », médiation, journalisation IA
Fonds de tiers et fraude	Moyen	Rapprochements mensuels, double signature, audit
Conformité IA (AI Act, RGPD)	Maîtrisable	Humain dans la boucle, transparence, analyse d'impact (AIPD), pas de scoring de solvabilité
Debt purchase : valorisation des portefeuilles	Élevé	Ne pas en acheter avec le ticket initial

11Sources

Consultées le 11/11/2026. Les montants des sociétés proviennent des comptes déposés (BNB, INPI), via Firmo, Checked.be et Pappers.